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海大集团(002311):2020年业绩增长逾50% 2021年行业景气 产品力双驱动

时间:21-01-19 00:00    来源:华安证券

畜禽料迎高景气 ,水产料倚赖特水料发力。

①2021-2022 年猪料景气度有望快速提升。2020 年1-11 月我国猪料产量7714 万吨,同比增长9.5%,其中,仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为4.2%、49.4%、3.8%,我们认为,2020 年猪料增长主要源于规模提升带来的猪料普及率提升。随着2021-2022 年全国生猪出栏量回升,我国猪料景气度有望快速提升。②2021 年禽料有望延续高景气度。2020 年1-11 月,全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长11.7%、12%,延续2019 年快速增长的局面。我们预计2021 年白羽肉鸡出栏量同比增速超过20%,黄羽肉鸡出栏量与2020 年基本持平,2021 年禽料有望延续高景气度。③水产料传统养殖品种遇瓶颈,特种水产料发力。2020 年1-11 月我国水产料销量2025 万吨,同比下降5%,水产料销量增速持续放缓甚至回落,与水产品消费升级、传统养殖品种逐渐萎缩相关,水产料增长需倚赖特水料发力。

公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。

1998 年公司从水产预混料起步,经过3 年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011 年水产饲料做到全国第一,2019 年公司水产料销售市占率达到16%;2004 年初公司进入鸡料领域,2006 年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009 年鸭料销量在广东位居第二,2019 年公司禽料销售市占率达到6.1%;2006 年公司进入猪料领域,2019 年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019 年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。2020 年,受各种经营不确定性影响,饲料行业中小企业加速退出,头部优秀企业快速规模扩张,公司全年实现饲料销量1470 万吨,同比增长约20%。

产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。

①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比最优;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006 年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”

联动机制灵活;④ 持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。

盈利预测、估值及投资评级。

公司发布2020 年度业绩快报:2020 年实现营业收入604.8 亿元,同比增长27%,归母净利润25.0 亿元,同比增长51.6%,实现EPS1.58元,同比增长49.1%,公司饲料、种苗、动保、生猪养殖等业务板块均保持全面增长,符合市场预期。

从行业层面看,2021 年猪料景气度有望快速提升,禽料有望延续高景气度,水产料传统养殖品种遇瓶颈,行业增长需倚赖特种水产料发力。

从公司层面看,公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。

我们预计2021-2022 年公司实现主营业务收入675.81 亿元、796.32亿元,同比增长16.8%、17.8%,对应归母净利润31.3 亿元、38.43亿元,同比分别增长25.4%、22.8%,对应EPS1.88 元、2.31 元。我们给予公司2021 年40 倍PE,合理估值75.2 元,给予“买入(首次)”评级。

风险提示

饲料销量低于预期;疫病。