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海大集团(002311):业绩快报符合预期 持续体现稳健增长

时间:21-01-18 00:00    来源:中国国际金融

预告2020 年归母净利润同比+51.6%

海大集团(002311)发布业绩快报:2020 年营业收入同比+27.0%至604.84 亿元,归母净利润同比+51.6%至25.00 亿元;其中4Q20 营业收入同比+37.8%至166.79 亿元,归母净利润同比+80.4%至4.26 亿元,符合我们及市场预期,业绩向好主因公司饲料主业稳健增长,及生猪养殖业务贡献有效业绩。

1)2020 年公司饲料总销量同比约+20%至约1,470 万吨,我们估算其中水产料/禽料/猪料销量同比约+10%/+20%/+30%。2)公司生猪养殖业务量利齐升,我们估算2020 年出栏量同比约+30%至90万头(含自养育肥出栏约25 万头),其中4Q20 出栏量约40 万头。

在2020 年高猪价下,公司生猪养殖业务有效贡献业绩。

关注要点

2020 年饲料业务符合预期:2020 年公司饲料业务发展稳健,销量完成此前指引。其中:1)水产料增速略低于此前目标,主要因2020年新冠疫情令投苗较晚,以及年内水灾导致华中颗粒料销售减少。

但公司膨化料销售仍然较好,水产饲料持续体现出销售升级趋势。

2)2020 年禽料增速正常,同比增速前高后低,主要因2020 年初存栏较高,但年内养殖利润低迷,导致禽料增长动力不足。3)猪料增长超过此前目标,主要受益于生猪养殖复产。此外,我们判断公司猪料销售结构同样升级,前端料占比快速提升。

预计2021 年饲料增长前景向好:我们预计2021 年公司饲料销量同比增速约20%,总销量约1,800 万吨。其中:1)水产料需考虑2020 年因新冠疫情及华中水灾带来的低基数,我们预计2021年同比增长约15%,且高端料增速仍快于颗粒料;2)我们预计2021年禽养殖盈利较弱令禽料销售压力较大,公司对禽料的考核目标将更加侧重份额和销量,且继续通过收购整合加速自身扩张,其中华南将是重点扩张区域,我们预计2021 年禽料同比增速有望维持在20%;3)受益于补栏周期,公司猪料有望快速突破,我们预计2021 年销量增速有望达40%。

生猪养殖贡献业绩弹性:我们预计2021 年猪价同比下跌30%至25 元/千克,但头均盈利仍处于较高位置。同时,考虑公司产能稳步增加,我们预计2021 年公司生猪出栏量超160 万头,且自养育肥的比例继续提高至50%以上。整体看,公司2021 年生猪养殖有望实现以量补价,仍将有效贡献业绩增量。

估值与建议

当前股价对应2021/22 年32/28 倍P/E。我们维持2021 年归母净利润预测,引入2022 年预测38.06 亿元。考虑公司增长稳健、成长属性较强,上调目标价15.3%至75 元,对应2021/22 年37/33倍P/E,16%上行空间,跑赢行业评级。

风险

极端天气影响;下游景气低迷;原料价格大幅波动;疫情风险。