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海大集团(002311)公司季报点评:饲料业务量利表现“禽弱猪强” 生猪养殖业务持续贡献重要利润增长点

时间:20-10-29 00:00    来源:海通证券

海大集团(002311)发布2020 年三季报:20Q3 公司实现营收179.20 亿元(+24.03%),实现归母净利润9.69 亿元(+31.26%)。1-9 月份,公司实现营收438.06 亿元(+23.35%),实现归母净利润20.73 亿元(+46.80%)。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为12.44%,同比上升0.47 个百分点;综合净利率为5.35%,同比上升1.12 个百分点;加权ROE 为20.10%,同比上升3.12 个百分点。期间费用率为6.01%,同比下降1.04 个百分点。

公司分项业务利润分拆:我们估计20Q3 公司饲料一体化业务实现净利润8.1亿元,同比上升约16%;生猪养殖业务实现净利润约1.6 亿元,同比上升约280%。20Q1~Q3 公司饲料一体化业务实现净利润约17.2 亿元,同比上升约21%;生猪养殖业务实现净利润近4 亿元,去年同期则基本实现盈利平衡。

公司发布回购股份方案:公司拟以不低于人民币3~6 亿元的金额回购公司股份,用于股权激励及/或员工持股计划,回购价格上限为70 元/股;按照此回购价格测算,本次拟回购股份数量区间为429~857 万股。

猪料高速增长,水产料量利平稳,禽料吨净利下降。受疫情影响今年水产投苗普遍较晚,三季度存塘鱼整体偏小,再加上华中地区洪涝灾害等因素影响,行业水产料销量承压。我们估计20Q3 公司水产料销量增速处于5-10%的区间。

生猪养殖产能持续恢复叠加养殖盈利高企,我们估计20Q3 公司猪料销量同比增速处于80-90%的较高区间。尽管禽链行情颇为低迷,在养殖存栏量较高叠加大企业优势的双重作用下,我们估计20Q3 公司禽料销量同比增速处于15-25%之间的良好区间。

我们预计全年饲料总销量约为1480 万吨,同比增长250 万吨;其中水产料、猪料和禽料分别为400 万吨、190 万吨、890 万吨,同比增速分别约为+14%、+14%、+25%。

生猪养殖业务持续贡献重要利润增长点。我们估计20Q3 公司生猪出栏量约为20 万头;三季度生猪均价与养殖完全成本预计环比均有不同程度上涨,在头均盈利近800 元的假设之下,整体贡献净利润约1.6 亿元;前三季度累计生猪出栏量约为50 万头,贡献净利润近4 亿元。向后看,我们预计2020 年公司实现生猪出栏量约90 万头,贡献净利润约为5.4 亿元。展望后市,公司目前已基本形成生猪生产、兽医、育种、营养和成本控制等体系,明后年生猪出栏量有望分别实现200/250 万头。

苗种业务取得突破,动保业务快速发展。苗种方面,公司十多年以来在苗种项目领域持续投入,目前已经在生鱼、黄颡鱼、草鱼、鲫鱼、罗非鱼、对虾等品种取得突破,形成了以60 万核心客户、1 万经销商和7000 名技术服务骨干为核心的苗种推广和价值分享体系,预计到2025 年虾苗和鱼苗年销量分别达到400/600 亿尾。动保方面,公司水产动保已形成完善的服务体系和经销渠道,畜禽动保逐步开始构建一体化服务体系,随着畜禽动保产品在下游养殖中的渗透率提高,有望形成新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~22 年归母净利润分别为24.5/32.5/35.4 亿元,对应EPS 1.52/2.02/2.20 元。

我们给予公司2021 年35~40 倍PE 估值,对应合理价值区间为70.7~80.8 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。饲料销量不达预期;生猪出栏量不达预期;猪价下跌;自然灾害。