海大集团(002311.CN)

海大集团(002311)2020年三季报点评:旺季发力 3Q20盈利增长31%

时间:20-10-27 00:00    来源:中信证券

饲料养猪并进,3Q20 盈利增长31%。水产料和猪料或成为未来2 年公司的主要盈利增长点。主业景气向上,龙头优势明显,维持 “买入”评级。

饲料养猪并进,3Q20 盈利增长31%。2020 年前三季度,公司实现营业收入438亿元(同比增长23%)、归属净利润20.7 亿元(同比增长47%)。其中3Q20实现收入179 亿元(同比增长24%)、归属净利润9.7 亿元(同比增长31%)。

收入增长主要系公司的饲料销量增长、原料涨价带动饲料价格上涨所致。估算前三季度公司饲料销量增速约18%-20%,其中禽料和水产料是销量增长的主动力。盈利增长的主要动力包括:1)猪价上涨带动公司的生猪养殖业务盈利增长;2)水产料销量增长(估计前三季度同比增长10%-15%,单三季度同比增长5%-10%)、同时结构优化导致吨利润提升;3)下游养殖盈利高企带动猪料吨利润改善。3Q20 盈利增速有所放缓主要系养猪业务盈利基数变化、禽料销量增速放缓等因素所致。

双料景气向上,市占率有望再升。玉米、豆粕等原料价格的提升或压制饲料行业的毛利率,但是我们对鱼价和猪价相对乐观,预计水产料和猪料更易顺势提价、成本压力较轻。另外,水产料的行业竞争格局优化、公司水产料的产能释放、生猪存栏的恢复有望带动公司的水产料和猪料销量持续增长。预计水产料和猪料将成为公司未来2 年饲料业务的主要盈利增长点。长期来看,研发、管理、采购等多方面的优势构建了公司的竞争壁垒,其饲料市占率有望继续提升。根据草根调研,近期海大的水产料销量增速较行业水平高出15-20 个百分点,禽料的销量增速较行业水平高出10-15 个百分点。

生猪养殖规模有望放量。猪价虽已进入下行周期、预计将冲击公司的头均盈利,但是公司或可通过出栏放量、成本改善以维持生猪养殖业务盈利高位。2019 年二季度以来,公司的能繁母猪存栏持续稳步增长;截至2020 年三季度末,公司的生产性生物资产达2.76 亿元(同比增长2.7 倍)。估算公司的能繁母猪存栏规模已达5-7 万头,有望支撑公司的自供仔猪出栏量在2021 年显著提升,从而带动整体出栏量增长、成本改善。

风险因素:销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。

投资建议:考虑到少数股东损益比例高于预期、猪价下行或影响生猪养殖业务盈利, 我们下修2020/21/22 年净利润预测至24.6/30.0/34.0 亿元( 原为28.0/31.4/39.7 亿元),由于股本变动,EPS 预测相应调整为1.53/1.87/2.11 元。

考虑到公司主业景气向上、且龙头优势明显,维持“买入”评级。