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海大集团(002311):饲料量利齐升 中期业绩高增

时间:20-08-14 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2020 年半年度报告。

公司2020 年上半年实现营业收入258.86 亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东的净利润为11.04 亿元,同比增长63.82%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.01 亿元,同比增长65.99%。基本每股收益0.70 元。

我们的分析和判断

饲料量利齐升,生猪业务贡献增量

上半年公司饲料、种苗、动保、养殖、原料贸易等各个板块业务规模保持全面增长,实现营业收入258.86 亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东的净利润11.04 亿元,同比增长63.82%。业绩保持高速增长主要来源于饲料业务与生猪业务:

第一,饲料业务。上半年饲料销量同比增长19%至639 万吨,实现收入234.51 亿元,同比增长18.12%;毛利率为11.48%,同比下降0.46pct,主要因新收入会计准则将部分销售费用调整至营业成本核算,如剔除该调整的影响,饲料业务毛利率同比略有提升。分开来看:

1、猪饲料,销量同比下降17%,毛利率同比上升3.6%。受非洲猪瘟的影响,华南地区生猪存栏恢复慢于北方市场,猪料销量同比有所下滑。但在优质产品和精准服务的推动下,北方区域销量同比增长超过70%;此外,公司猪饲料品牌及产品影响力提升明显,产品结构进一步优化,母猪料、教槽料、浓缩料及乳猪料等高技术、高毛利产品比例继续提升,占比超过35%。

2、禽饲料,销量同比增长32%,毛利率保持6%以上。上半年主要原材料玉米价格上涨幅度较大,毛利率同比有所下滑,但公司多年在禽饲料技术研发积累持续进行产品转化,产品力不断提高,品牌及规模效应突出,销量同比维持增势。

3、水产饲料,销量同比增长15%,毛利率持平。其中特种鱼料销量同比增长超过25%,产品结构进一步优化,特种水产饲料市场占有率进一步提高。

第二,生猪业务。上半年生猪业务实现收入13.40 亿元,同比增长106.47%,毛利率为31.96%,盈利能力大幅提升。经过一年多的建设,公司已建立良好的非瘟防疫体系和治疗方法,生猪养殖成活率得到较大提高,养殖成本有所下降。

猪料逐步改善,禽料维持增势,水产料格局向好生猪产能逐步恢复。据农业农村部介绍,能繁母猪与生猪存栏已经连续数月保持增长,行业存栏预计后期表现为恢复趋势,猪料销量有望继续改善。此外,本次非瘟影响下,生猪规模化养殖占比预计提升,而且今年预计还会存在中小企业退出的情况,随着公司产能规模扩张,市占率有望进一步提升。

禽料方面。公司近几年对禽料研发、产品细分和开发、产能规模等投入较大,对禽料进行很多细分的挖掘工作,扩大利润空间。此外,随着规模扩大和信息化提升,公司费用有望下降。短期来看,下半年禽类存栏量高位运行,预计禽料需求持续强劲。

水产料方面。随着餐饮业的恢复,包括单位、学校等陆续复工,消费量预计会逐步上升,对养殖量、饲料的投喂等都会有正面的影响。从价格来看,自二季度以来,四大家鱼价格均出现了明显走高,对饲料需求影响利好。此外,中高档水产品(鲈鱼、生鱼、鳜鱼、小龙虾等)需求由于居民消费升级而价格稳定,养殖利润可观,对应饲料需求也稳定增长,公司多年深耕水产饲料领域,护城河深厚。

生猪价格预计高位运行,养殖业务有望继续贡献增量据农业部,我国能繁母猪存栏自2019 年10 月开始环比回升,但三元留种母猪占比较高,从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。当前时点,我们对后期的判断是,短期来看,7-8 月猪价已经保持反弹行情,3-4 季度考虑需求将会大有改善,预计价格高位震荡,2020 年价格预计高位运行。

公司于2015 年开始布局生猪养殖行业,近年来防疫措施持续完善,养殖产能不断扩张,养殖业务逐渐成熟,2019 年与2020 年上半年对业绩增益作用显著,截至2020 年上半年,公司生产性生物资产为2.64 亿元,较2019年末增长59.85%。猪价高位背景下,养殖业务有望继续贡献增量。

投资建议:

我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为592.15 亿元和723.75 亿元,同比增速为24.37%和22.22%;归母净利润为25.37 亿和32.25 亿,同比增长53.66%和27.12%;对应PE 为42.2x 和33.2x,维持“买入”评级。

风险提示:

水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。