海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):基本面处于上行周期 继续重点推荐

时间:20-08-04 00:00    来源:华金证券

投资要点

截止最近几个交易日,海大集团(002311)突破一千亿市值,成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后,第4 家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国,市场空间足够巨大,然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响,过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A 股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业,与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来,我们认为海大集团应该不会是A 股最后一家市值突破千亿的农牧企业,我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中,按照这一标准,我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4 家相似,仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强,同时也有助提升A 股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见,客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为!

海大集团未来发展空间广阔,千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10 年来发展最快的饲料企业之一,净利润从2009 年的1.55 亿元增长至2019 年的16.49亿元,年均增速约27%,ROE 大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019 年,公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%,公司饲料总销量(水产料+畜禽料)的全国市场份额仅有5.37%,未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外,公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力,这两块业务的总市场空间为万亿级别,海大2019 年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%,成长空间广阔。

我们继续重点推荐海大集团:(1)根据过去几轮周期的运行规律,水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期,且呈现出4-5 年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017 年的前轮周期高点和2018-2019 年的周期下行后,2020 年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年;(2)受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响,预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长,并且有望至少持续2 年;(3)从2020 年初以来的水产品价格走势来看,草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019 年同期,随着餐饮逐渐复业和消费复苏,小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势;(4)虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响,但这都是短期因素,不改周期大趋势,公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力;(5)2020-2022 年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放,公司有望进入新一轮高增长期。

投资建议:我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.47 、1.85 和2.23元,维持买入-A 建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下,公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高,有望跟消费白马股一样享受估值溢价。

风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。