海大集团(002311.CN)

海大集团(002311)中报点评:高分通过上半年的压力测试

时间:20-07-29 00:00    来源:兴业证券

事件:海大集团(002311)公布2020 年半年报。收入258.9 亿(+22.89%),归母净利润11.04 亿(+63.82%),扣非后11.0 亿(+65.99%)。

上半年经营环境波动较大,但公司主业饲料表现出色。上半年销量合计639 万吨,同比增长19%,饲料毛利24 亿,同比增长18%,估计贡献8亿左右净利:

(1)水产料,上半年因疫情干扰,投苗节奏混乱,但价格向好,行业估计销量同比略增。公司销量同比增长15%,总量估计150 万吨左右,毛利率持平。普水料承压,但特水料销量同比增长25%。除传统优势的生鱼、鲈鱼料,蛙料、泥鳅料增长超35%,虾蟹料细项有强有弱,总体也实现25%以上增长。

(2)禽料,因前期利润丰厚,存栏高企,上半年行业销量同比增长20%左右。销量同比增长32%,总量估计超400 万吨,单吨净利60-70 元,维持高位。

(3)猪料,非瘟影响尚在恢复中,行业上半年销量同比下滑15%左右。销量下滑17%以内,总量估计80 万吨,单吨净利30 元以上。跟随行业产能恢复,我们估计5-6 月单月同比已经持平或转正。毛利率同比上升3.6%,猪料呈现两个特点,一是行业产能恢复北快于南,公司北方销量同比增70%,南方仍在恢复中;另外高价情况与公司战略使得高毛利品种占比35%以上。

(4)20H1 原材料成本中枢提升,波动较大。豆粕均价2968 元/吨,玉米2130 元/吨,分别较去年同期上涨7%、14%,行业也进行多轮提价,除禽料养殖利润较弱外,其他品种基本通过提价实现成本转移。

其他业务同样增长强劲:

(1)养猪业务,上半年猪价高位,公司养猪逐季增量,我们估计公司出栏价格34 元/kg 左右,出栏32 万头,外购较多导致成本偏高,估计在28 元/kg 左右。估计贡献2 亿以上利润。

(2)动保种苗业务,公司实现收入4.06 亿(+23.21%),种苗业务收入4 亿以上,同比增长67%,毛利率50%以上。动保种苗合计估计2 亿利润。

财务指标表现良好,延续健康发展势头。销售费用因会计准则调整表观有所下降,我们估计总体与去年持平,得益于规模扩张带来的费用收缩。生产性生物资产本期2.6 亿,相比19 年底1.6 亿有显著提升,固定资产也相对上期有10%以上的增长,饲料、养殖产能均在提升,公司延续前期规划路径持续增长。

投资建议:今年以来,原材料价格波动、下游养殖利润波动、洪水等一系列冲击,反复测试了公司的经营能力和抗风险能力。未来两年内,公司实现2000 万吨销量目标的概率较大,且随规模扩张,产销环节费用收窄,结合猪、水产饲料结构改善,单吨盈利也有望稳步提升。公司质地优秀,长期成长的大确定性权重已经显著大于短期波动,建议投资者长期重点关注。预计2020 年至2022 年EPS 为1.64、2.13 和2.49 元,对应2020 年7 月27 日收盘价格 PE 34.4 倍、26.5 倍和22.7 倍,维持“买入”评级。