海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):饲料业务提供长期动力养猪业务贡献业绩弹性

时间:20-07-28 00:00    来源:安信证券

事件:2020 年7 月27 日,公司发布2020 年半年度报告。报告期内公司实现营业收入258.86 亿元,同比增长22.89%;归属于上市公司股东的净利润11.04 亿元,同比增长63.82%。

点评

饲料业务量利同增,产品市场份额持续提升:2020H1,公司饲料业务实现营收234.51 亿元,同比增长18.12%。分产品来看:1)水产料,尽管上半年水产养殖投苗量总体下降,养殖量有所萎缩,但名特优品种替代普通品种趋势持续明显,公司特种水产料优势显现,水产饲料销量同比增长15%,毛利率持平。此外,今年3 月,公司发行可转债拟募集不超过28.3 亿元,以投入456 万吨的饲料产能建设。下半年,公司水产料有望随水产行业供给收缩、景气度恢复而进一步提升。2)猪料方面,受公司核心市场华南地区生猪存栏恢复慢于北方市场影响,公司猪料销量同比下降17%。但在品牌效应提升及高毛利产品占比提升的推动下,公司猪料产品毛利率同比上升3.6%。自2019Q3 以来,我国能繁母猪存栏量持续增加,截至2020 年6 月底能繁母猪存栏同比上升3.6%。预计随养殖户补栏积极性增加,公司猪料业务也将迎来更大改善空间。3)禽料方面,受益于深耕行业多年的技术研发积累以及,公司在行业低迷的大背景下销量仍实现了同比32%的增长,毛利率保持6%以上。未来,随着禽市场的恢复,公司禽饲料服务体系的建设及完善,公司禽饲料业务有望持续增长。总体而言,行业困境使得公司抗风险的产品结构和全产业链布局优势凸显,饲料业务量利同增,上半年总销量达639 万吨,同比增长19%,市占率进一步提升至5.6%。

猪价高位震荡,生猪养殖业务贡献弹性:公司养殖业务具体包括生猪养殖、水产养殖及禽产业链业务,2020H1 共贡献24.35 亿元收入,同比增长101.17%,毛利率大幅增长13.57pct 达24.56%。其中,生猪养殖营收占比最高,公司自2015 年起布局生猪养殖,目前以“公司+农户”模式为主,2020H1 在国内猪价高位震荡的大背景下实现收入13.40亿元,同比增长106.47%,实现毛利率31.96%。随着近年来自建猪场的陆续投建,养殖及成本控制等体系的完善,生猪养殖业务将为公司业绩增长带来良好增益作用。

投资建议:我们预期公司饲料业务将进一步实现量利同增,养猪业务将继续贡献利润弹性。公司2020 年-2022 年的净利润分别为25.11 亿元,32.51 亿元,37.99 亿元,EPS 分别为1.59/2.06/2.40 元/股。

风险提示:原材料价格上涨风险;水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险。