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海大集团(002311)2020年中报点评:全面开花 盈利高增64%

时间:20-07-28 00:00    来源:中信证券

饲料、养殖、种苗、动保等多板块全面开花,上半年盈利高增64%。饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显,养殖弹性有望继续释放,维持 “买入”评级。

全面开花,1H20 盈利高增64%。2020 年上半年,公司实现营业收入259 亿元(同比增长23%)、归属净利润11 亿元(同比增长64%)。收入和盈利增长主要系公司的饲料、养殖、种苗、动保等多个板块业务规模全面增长所致。具体来说:1)饲料业务:销量639 万吨(同比增长19%),实现收入234.5 亿元(同比增长18%)。毛利率11.5%,同比下降0.5pct 主要系新收入会计准则导致公司将部分销售费用调整至营业成本核算的影响,如剔除该影响,则饲料业务毛利率同比略有提升。2)养殖业务:实现收入13.4 亿元(同比增长106%),毛利率32%(同比大幅提升),主要系猪价上涨所带动。3)苗种业务:上半年水产种苗收入同比增长67%,毛利率51%(同比提升5.8 个百分点)。虾苗方面,公司经过多年的研发积累,已在白虾育种等方面取得重大突破,其自育品系优势明显,得到养户的认可。4)动保:实现收入4.1 亿元(同比增长23%)。

饲料景气共振,公司龙头优势明显。水产料方面,2019 年的价格战导致中小饲企加速被淘汰、行业竞争格局优化,而鱼价有望受猪肉缺口的带动和自身周期的反转而上行,叠加公司的水产料产能投放,预计未来2-3 年公司的水产料有望步入量利双增期。猪料方面,受下游养殖盈利的带动,预计2020 年毛利率有望明显改善,销量降幅或将收敛。禽料方面,下游存栏高企,有望带动销量高增,而公司的成本优势明显,有望护航毛利率维持高位。整体而言,预计公司的各主业景气有望共振。

同时,公司的龙头优势明显,有望带动其销量、毛利率实现超越行业的表现。根据草根调研,近期海大的水产料销量增速较行业水平高出10-15 个百分点,禽料的销量增速较行业水平高出15-20 个百分点。

生猪养殖弹性有望继续释放。2019 年二季度以来,公司能繁母猪存栏持续增长;截至2020 年二季度末,公司的生产性生物资产达2.64 亿元(同比增长2.8 倍)。

预计公司的生猪出栏量有望在2020 年逐季放量、并在未来保持增长。而非洲猪瘟的影响下,生猪养殖行业的供给短期难复苏,预计可支撑猪价长景气。量价配合下,预计公司的生猪养殖业务有望在2020 年逐季释放盈利弹性。

风险因素:销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。

投资建议:饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显,生猪养殖盈利弹性有望继续释放。维持2020/21/22 年EPS 预测为1.77 元/1.99 元/2.51 元和“买入”评级。