海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):中期业绩向好 饲料销量稳健增长

时间:20-07-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 归母净利同比+63.82%,与业绩预告一致

海大集团(002311)公布1H20 业绩:1H20 收入同比+22.89%至258.86 亿元;归母净利同比+63.82%至11.04 亿元;2Q20 收入同比+26.29%至153.94 亿元;归母净利同比+45.14%至8.00 亿元,业绩与预告一致。业绩增长主因饲料量利齐升,且生猪养殖贡献有效增量。

1)饲料业务整体稳健。销量上,1H20 饲料总销量同比+18%至639万吨。其中,水产料稳定增长,1H20 销量同比+15%,且结构升级,高毛利率特种水产料销量同比达约+25%;禽料销售优势较强,1H20 销量同比+32%;猪料销量同比-17%,这因非洲猪瘟疫情影响,华南生猪存栏恢复较慢。毛利率上,1H20 饲料毛利率同比-0.35ppt,其中,水产饲料同比持平,禽饲料同比略降,猪饲料同比+3.6ppt。

2)生猪养殖贡献有效业绩。我们估算1H20 公司生猪出栏量30万头,且猪价向好,1H20 收入同比+106.47%至13.40 亿元。同时公司疫情防控改善令成本下降,盈利能力提升,我们估算1H20 生猪养殖盈利贡献约1.5 亿元(我们估算1H19 亏损约0.4 亿元)。

发展趋势

水产品价格上涨,水产饲料稳中向上:据商务部,7 月以来大宗水产品均价同比、环比+14.8%、+2.8%。向前看,考虑本年猪肉仍存供需缺口,水产品替代消费受益,我们判断2H20 水产价格向上趋势延续,这将对公司水产饲料在旺季的销售起到支持,当前我们预计公司全年水产饲料销量同比有望超+20%,且膨化料销量占比增加,公司水产饲料毛利率仍有提升空间。

畜禽饲料表现分化;生猪养殖提升业绩弹性:1)我们判断2H20禽价较好,且禽养殖量增加,全年禽料销量有望保持同比+30%。

同时,结合低基数及养殖产能回升趋势,我们判断2H20 公司猪料同比增速将快速改善,预计全年公司猪料销量有望同比转正至约+10%。2)我们预计全年公司生猪出栏量有望超100 万头,叠加本年较好的生猪养殖盈利,公司生猪养殖业务业绩贡献或快速增加。

短期关注洪水冲击;长期成长趋势确定:近期南方洪涝较多,我们认为这或对公司华中区水产饲料经营产生一定扰动,但当前影响尚不完全明朗,建议持续关注其后汛情的发展。长期看,我们认为公司在水产饲料的竞争优势已较为明显,饲料销量持续增长的趋势确定,且公司具有向下游业务突破的潜力,我们重点看好公司的长期成长潜力。

盈利预测与估值

当前股价对应2020/21 年36/26 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测25.05/33.86 亿元不变,考虑公司长期成长属性较强,且当前行业整体估值上移,我们上调目标价16.1%至65.0 元,对应2020/21 年41/30 倍P/E,+15%空间。维持跑赢行业评级。

风险

极端天气影响;下游景气低迷;原料价格大幅波动;疫情风险。