海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):产业链协同发展加速 ROE持续提升可期

时间:20-07-26 00:00    来源:广发证券

核心观点:

作为饲料行业龙头企业,海大集团(002311)饲料销量和ROE 水平无惧行业波动,长期保持稳步增长,公司的成长性已经被市场充分认可。站在当前时点,我们对公司ROE 进行深度剖析,进一步理解公司高ROE 背后的核心原因和未来的增长点。

高营运能力+净利率增长推动ROE 稳步提升。将公司和饲料行业企业的ROE 进行拆分对比后发现,海大ROE 稳定性较高,净利率处于行业中上游且每年均保持稳步向上趋势;周转率领先优势明确。

资产周转率高效,应收账款管控得当。公司高营运能力是ROE 领先的基础。资产周转率方面,在产能持续扩张的情况下,产能利用率能够长期稳定在60%的领先水平,随着多品类饲料的协同发展,预计产能利用率仍有提升空间;在应收账款管控方面,公司95%的账龄在1 年以内,坏账风险处于行业较低水平。

产业链协同发展加速,净利率有望持续提升。从13 年至今,凭借对行业趋势的准确判断和强大研发实力,公司饲料结构和产品力持续升级,饲料毛利率增加推动公司整体盈利能力增强。后续,基于饲料销售优势和强大的中台体系,公司在产业链上下游的拓展速度有望提升,随着饲料、动保、种苗、养殖多项业务的协同发展,公司整体净利率有望继续提升。

我们预计20-21 年业绩分别为25.03 亿、33.02 亿,对应20-21 年EPS分别为1.58 元/股、2.09 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司21 年30 倍的PE 估值,对应合理价值62.69 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。重大自然灾害导致饲料销售不达预期,非洲猪瘟疫情加剧导致生猪养殖业务增长不达预期。