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海大集团(002311)2020年中报业绩预告点评:养殖弹性+饲料稳健 盈利预计高增

时间:20-07-09 00:00    来源:中信证券

生猪养殖盈利弹性释放,叠加饲料业务的稳健增长,上半年预计盈利10.45-11.12 亿元,同比高增、略超预期。饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显,养殖弹性有望继续释放,维持 “买入”评级。

养殖弹性+饲料稳健,上半年预盈约10.5-11 亿元。公司披露2020 年半年度业绩预告,预计上半年盈利10.45 亿元-11.12 亿元(同比增长55%-65%),即20Q2 单季度盈利7.4 亿元-8.1 亿元(同比增长34%-47%),业绩表现略超预期。结合行业数据及草根调研,我们分析认为业绩增长的动力主要系:1)生猪养殖盈利的弹性释放。估计上半年公司生猪养殖业务同比扭亏为盈、贡献盈利1.5-2 亿元。2)饲料业务稳健增长。其中,水产料业务受益于销售结构的变化而实现吨利润的改善、猪料业务受益于下游养殖的高盈利而实现吨利润的改善、禽料业务受益于肉禽高存栏而实现销量高增长。

饲料景气共振,公司龙头优势明显。水产料方面,2019 年的价格战导致中小饲企加速被淘汰、行业竞争格局优化,而鱼价有望受猪肉缺口的带动和自身周期的反转而上行,叠加公司的水产料产能投放,预计未来2-3 年公司的水产料有望步入量利双增期。猪料方面,受下游养殖盈利的带动,预计2020 年毛利率有望明显改善,销量降幅或收敛。禽料方面,下游存栏高企,有望带动销量高增,而公司的成本优势明显,有望护航毛利率维持高位。整体而言,预计公司的主业景气有望共振。同时,公司的龙头优势明显,有望带动其销量、毛利率实现超越行业的表现。根据草根调研,近期海大的水产料销量增速较行业水平高出10-15 个百分点,禽料的销量增速较行业水平高出15-20 个百分点。

生猪养殖弹性有望继续释放。2019 年二季度以来,公司能繁母猪存栏持续增长;同时,公司积极外购仔猪扩大养殖规模;预计公司的生猪出栏量有望在2020 年逐季放量、并在未来保持增长。而在非洲猪瘟的影响下,生猪养殖行业的供给短期料难复苏,预计可支撑猪价长景气。量价配合下,预计公司的生猪养殖业务有望在2020 年逐季释放盈利弹性。

风险因素:销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。

投资建议:饲料主业景气共振、且公司龙头优势明显,生猪养殖盈利弹性有望继续释放。维持2020/21/22 年EPS 预测为1.77 元/1.99 元/2.51 元,维持“买入”评级。