海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):中期预告向好 饲料增长稳健 养殖贡献增量

时间:20-07-09 00:00    来源:中国国际金融

公司预计1H20 归母净利同比+55.00%~+65.00%,符合预期海大集团(002311)发布1H20 业绩预告:1H20 归母净利10.45~11.12 亿元,同比+55.00%~+65.00%,对应2Q20 归母净利7.41~8.08 亿元,同比+34.36%~+46.58%,符合我们预期,业绩增长原因在于饲料业务量利齐升,同时养殖业务贡献有效业绩增量。

1)我们估算1H20 公司饲料总销量同比约+20%至640 万吨,其中水产料/禽料/猪料分别同比约+15%/+30%/-20%。同时我们估算1H20 公司饲料吨净利约140~150 元/吨,同比约+6~+13%。

2)我们估算1H20 公司生猪出栏量约30 万头,其中1Q20/2Q20分别约10/20 万头,我们预计1H20 养殖贡献利润约1.5 亿元,同比扭亏(1H19 亏损约0.4 亿元),养殖业务有效贡献业绩增量。

关注要点

水产饲料保持稳健增长:因猪肉供需缺口仍存,水产品替代消费持续提升,带动水产品价格上涨,据商务部数据,2Q20 至今四大家鱼均价同比、环比+8.3%、+5.0%。向前看,我们判断3Q20 水产品价格仍将有向上动能,产业链景气度较高,这也将持续推动公司水产饲料销售增长,据此我们判断3Q20 公司水产饲料销量同比增速或高于2Q20,并预计全年水产饲料销量同比有望超+20%。此外,我们认为本年公司水产饲料整体利润率有同比提升空间,这不仅因下游需求向好,饲料整体盈利中枢提高,也因公司水产饲料销售结构持续升级,高盈利的膨化料增速快于低盈利的颗粒料。

禽饲料高增长持续,猪饲料逐步修复:1)禽肉消费逐步改善,且考虑禽肉对猪肉替代需求较强,我们认为2H20 禽价有支撑,同时较高盈利下,禽养殖量增加也较确定。整体看,禽产业链景气度较高,公司禽料销售受益,我们看好全年公司禽饲料高增长前景,预计销量同比约+30%。2)考虑生猪养殖利润较高,我们判断2H20生猪行业供给将有所恢复,猪饲料销售也将因此改善,且2H19 公司猪料销量基数较低,公司2H20 猪料销量同比转正是大概率事件。综合看,我们预计全年公司猪料销量同比+10%。

生猪养殖贡献有效盈利:考虑供给格局紧张,我们预计2H20 公司生猪销售均价或在约35 元/千克,较好的养殖利润可期。同时,我们预计公司全年出栏量超100 万头,且2H20 公司自繁生猪比例有望明显高于1H20,这也令2H20 的生猪养殖业务更具业绩弹性。

估值与建议

当前股价对应2020/21 年31/23 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测25.05/33.86 亿元及目标价56.0 元不变,对应2020/21年35/26 倍P/E,+13%空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情风险。