海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):短期扰动较多 本年增长仍相对确定

时间:20-07-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期水产饲料行业面临的外部扰动较多,公司股价表现也相应平淡。我们认为短期扰动并不会改变本年业绩增长前景,并继续看好海大集团(002311)业绩增长机会和长期成长潜力。

评论

水产饲料行业面临的短期扰动较多:年初以来,水产饲料行业的销售节奏持续受到外部因素的扰动,其中春节后新冠疫情导致水产贸易不畅,水产品压塘较多,令水产饲料于2~4 月同比高增长,其后随疫情趋稳且水产价格上涨,水产品集中出塘,5 月水产饲料销量开始同比回落,据饲料工业协会数据,5 月销量同比-1.2%。6月以来南方多地陆续进入汛期,其中湖北等地暴雨较多,我们初步判断局部汛情严重地区的水产饲料销售仍将有受损,但影响程度尚有限。同时国内新冠疫情再发,也对水产品物流和消费产生影响。整体看,1H20 水产饲料行业高开低走,我们判断2Q20 水产饲料行业整体的销量同比增速应不及1Q20。

水产品价格走高将持续利好水产饲料销售:从核心逻辑来看,考虑猪肉缺口刺激水产品替代消费,我们看好本年水产品价格表现。而水产饲料销量表现与水产品价格表现同步,较高的水产品价格将在当期对水产饲料销量产生拉动。据商务部数据,2Q20 四大家鱼均价同比+7.8%,水产品价格向上趋势已经开始体现,我们判断3Q20 水产品对猪肉的替代消费仍然较强,水产品价格有继续向上的基础,这将较大程度对3Q20 水产饲料旺季的销售形成支持,故我们认为2H20 水产饲料销量增速应好于1H20。

全年公司水产饲料销量可保持高增长:整体看,我们判断1H20公司饲料总销量同比约+20%,其中水产饲料销量同比约+15%(1Q20 同比约+30%),禽饲料销量同比增速稳定在约+30%(1Q20约30%),猪饲料销量同比约-20%。同时,我们认为2Q20 水产饲料的销售表现即为全年洼地,预计3Q20 因水产品价格走高且水产饲料销售旺季来临,公司水产饲料销量的同比增速将再度提高,我们判断全年公司水产饲料销量增速应在+20%以上。

估值建议

当前股价对应2020/21 年30/22 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测25.05/33.86 亿元及目标价56.0 元不变,对应2020/21年35/26 倍P/E,+17%空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情风险。