移动版

海大集团(002311)深度报告:相信长期的力量

发布时间:2020-06-18    研究机构:长江证券

报告要点

我们认为,海大集团(002311)是一家拥有长期成长能力的公司。历史来看,公司在保持高速增长的同时,也兼顾了业绩的稳定性,避免了大部分农业企业会遇到的周期性波动。而未来来看,在公司专业化的管理团队带领下,长期且稳定的增长将是大概率事件。随着中台模式推行带来产品力的进一步提升,公司未来将同时迎来饲料销售规模的增长和盈利维度的延伸,重点推荐。

海大集团是一家什么样的企业?

历史来看,海大集团是一家能够保持高速且稳定增长的企业。公司过去十年营收复合增速达24.7%,居SW 农林牧渔板块中第9 位,过去十年归母净利润复合增速达26.7%,居SW 农林牧渔板块中第11 位。值得重视的是,公司在保证了自身持续高增长的同时,也避免了大部分农业公司所遇到的周期性波动,除了2013 年因为行业水产疾病原因业绩出现下滑以外,其他年份均保持增长。从过去十年农业板块涨幅前十企业来看,公司业绩波动处于最低水平。我们分析公司可以保持稳定且持续的增长原因主要来自于3 方面:1、公司所处赛道较好,利润贡献占比较高的水产料行业正面临规模提升及产品结构升级;2、公司经营效率高于同行业企业,高性价比产品使公司在面临市场竞争时立于有利地位;3、多元化产品矩阵丰富了公司的营收来源。

海大集团未来成长确定性如何?

我们认为,从饲料行业未来发展来看,行业未来的竞争既是技术的竞争,也是服务模式的竞争,这两者背后的共同点即在于企业人才及团队的培养,因此专业化管理团队尤为重要,而海大集团则具备这种特质。主要体现在:1、公司领导层高度专业化,董事长薛华先生为水产专业背景出身,且近年来从农牧行业外引进人才,学习先进管理经验;2、公司高度重视人才培养,并持续进行研发投入,未来研发成果或将通过中台对接到终端逐步兑现成产品,进一步提高公司竞争力;3、公司对于团队和人才激励机制完善,通过股权激励计划及员工持股计划完成了核心管理层的绑定,且一线员工待遇处于行业较高水平,并通过员工跟投计划对一线核心员工进行激励,保证员工工作积极性。我们认为,在公司优秀管理层带领下,未来成长确定性较强。

海大集团未来长期成长空间在哪?

我们认为,海大集团未来的成长空间主要在两个方面:饲料销售规模的增长和盈利维度的延伸。具体来说:1、销售规模上,公司饲料业务未来仍有较大提升空间。2019 年公司饲料销量1229 万吨,占行业市场份额仅5.4%。随着公司对于中台模式进一步推广,前期研发技术成果通过中台模式逐步兑现,公司饲料产品竞争力或进一步加强,饲料业务市场份额或将持续提升,长期空间或接近4000 万吨;2、盈利维度上,通过给予养殖户专业化服务的营销模式,公司盈利能力将从过去较为单一的饲料环节盈利转变为产业链上各环节的多维度盈利。公司上下游配套种苗及动保业务预计也将实现高速发展,盈利能力进一步提升。且长期来看,随着公司对于种苗培育、兽药动保以及饲料营养端技术的逐步成熟,公司产品竞争力优势有望延伸到养殖环节,从而打开长期发展空间。看好公司未来发展,预计2020-2021 年EPS 分别为1.70 和2.22 元。给予“买入”评级。

风险提示:

1. 极端天气因素影响;2. 水产养殖疾病情况超出预期。

申请时请注明股票名称