海大集团(002311.CN)

海大集团(002311):饲料品类齐全穿越周期 产品力清晰卓越铸造核心竞争力

时间:20-06-18 00:00    来源:华创证券

生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料,传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪料:猪料增长主要源自普及率提升,非瘟疫情常态化,规模养殖场集中度正加速提升,中长期利好猪料销量。然而,本轮生猪去产能,除涉及二元母猪之外,祖代、曾祖代产能也损失惨重,二元种猪供应长期处于断档期,全行业补栏只能以三元留种为主,全行业生产效率大幅降低,产能恢复将经历一个漫长的过程,全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料:据我们推测,在2019 年肉类供应大幅下降基础上,2020 年我国肉类供应同比至少再降535 万吨,在巨大肉类供给缺口下,我国畜禽价格或将高位运行,禽料销量将持续快速增长。③水产料:传统水产养殖品种遇瓶颈,然而,人们对营养价值高的特种水产品需求不断上升,且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代具有不可逆转的趋势。

公司饲料品类齐全,穿越周期持续高增长。1998 年公司从水产预混料起步,经过3 年时间,水产预混料销量达到全国第一,公司在此基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域,2011 年水产饲料做到全国第一,2019 年公司水产料销售市占率达到16%;2004 年初公司进入鸡料领域,2006 年鸡料销量在广东商品鸡料市场中排名第一,2009 年鸭料销量在广东位居第二,2019 年公司禽料销售市占率达到6.1%;2006 年公司进入猪料领域,2019 年公司猪料销售市占率达到2.2%。公司饲料业务稳扎稳打,品类齐全,穿越周期持续高增长。2006-2019 年公司饲料收入和毛利年复合增长率分别高达28%和30%。

产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。①价值采购能力的支撑。公司是行业中最早成功实现集中采购的企业,规模采购优势明显,且因对采购工具组合应用经验丰富,也有利于公司获得采购成本优势。公司还拥有“四位一体”快速联动机制,能确保公司产品性价比高;②高效运营能力支撑,综合养殖技术服务。

公司具有较强的信息化系统,内部运营工作走向流程化、标准化和数据化。2006年,公司率先提出向养殖户提供全面技术服务,并将公司定位为服务型企业、向养殖户提供整体养殖解决方案的企业。公司通过全流程的产品和技术服务支持,确保养殖户能使用到最先进的养殖技术,从而确保养殖户养殖成功和盈利,全面的养殖技术服务是公司获取客户和提高客户粘度的重要抓手;③专注研发,“配方-采购”联动机制灵活;④ 持续推出激励措施,紧密绑定公司与核心团队长期利益,推动公司长足发展。

盈利预测、估值及投资评级。

我们预计2020-2022 年公司猪料销量同比分别增长-10%、10%、20%,禽料销量同比分别增长30%、30%、30%,水产料销量同比分别增长10%、15%、15%,公司生猪出栏量分别为100 万头、150 万头、180 万头。综上,预计公司2020-2022年营收同比+20.2%/+21.3%/+19.9%,归母净利润27.39/31.05/26.39 亿元,对应EPS 为1.73/1.96/1.67 元。多数饲料上市公司主业转型,仅天马科技仍以水产饲料业务为主,在综合参考可比公司天马科技估值(2020 年32 倍)及公司历史估值中枢(34 倍)的基础上,认为给予公司2020 年30 倍PE 较为合理,对应目标价51.9 元,考虑公司在饲料业务竞争优势不断增强,饲料品种齐全料可平抑周期,故维持“强推”评级。

风险提示:饲料销量低于预期;疫病。