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海大集团(002311):禽料稳增 猪料改善 水产饲料格局继续向好

发布时间:2020-04-28    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报和2020 年第一季度报告。

  2019 年公司实现营业收入476.13 亿元,同比增长12.94%;归属于上市公司股东的净利润为16.49 亿元,同比增长14.71%。

  归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.81 亿元,同比增长13.35%;基本每股收益1.06 元。

  2020 年第一季度公司实现营业收入104.92 亿元,同比增长18.22%;归属于上市公司股东的净利润为3.04 亿元,同比增长147.93%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.05 亿元,同比增长154.34%;基本每股收益0.20 元。

  我们的分析和判断

  紧跟行业形势调整战略布局,2019 年饲料销售稳健增长2019 年受非洲猪疫情影响,国内生猪存栏量持续下降,2019年10 月份生猪存栏量同比下降41.4%。生猪存栏大幅减少降低了猪料需求;禽链景气度提升,存栏持续增长,禽饲料需求持续旺盛;受天气、水产品价格持续低迷的影响,水产养殖户投喂积极性较低,水产饲料需求低迷。

  公司根据市场发展情况,快速调整战略布局,及时进行产能、人员切换、调整。2019 全年公司实现饲料销量1229 万吨,同比增长15%,约占全国饲料产量5.37%,市占率进一步提升,饲料销售收入389.85 亿元,同比增长11.50%。分产品来看:

  禽饲料。公司禽饲料销量同比增长35%,技术优势、规模优势及市场优势在不断扩大,毛利率增加近2 个百分点,盈利能力大幅提升,呈现量利同增的局面。

  猪饲料。公司猪饲料销量同比下降28%,毛利率同比略有上升,产品在技术、结构优化、服务和品牌建设方面取得巨大进步,养殖客户数量和销售渠道保持增长,市场占有率得到提升;产品毛利率同比提升0.5 个百分点,为后续猪饲料恢复打下坚实基础。

  水产饲料。公司水产饲料销量逆势同比增长13%,保持远高于行业的增长,产品结构持续优化,特种水产饲料增长潜力巨大;虽受普通水产饲料毛利下降影响,毛利率总体同比下降0.69 个百分点,但行业集中度加速、公司市占率持续提升,产业链竞争优势明显。

  禽料销售逆势增长,生猪产能逐渐恢复,一季度业绩高增一季度禽料销量同比增长30%。受新冠疫情影响,华南地区受活禽交易关闭,禽养殖和饲料销售都受到重大冲击,大部分饲料企业停产或销量大幅下降,公司禽饲料销售仍保持一定的增长,但增长率有所下降。北方地区禽养殖补栏积极性较好,2、3 月份禽料同比增长率较高,对华南市场起到弥补作用。

  据统计局数据,2020 年第一季度生猪产能持续恢复,一季度末生猪存栏32120 万头,较上年四季度末增长3.5%,其中能繁母猪存栏3381 万头,增长9.8%。生猪产能恢复或使猪饲料销售向上。

  此外,一季度国内生猪价格高位震荡,公司近年在持续加强生猪养殖团队建设、防疫措施完善和养殖产能扩张等方面都取得较好的效果。公司生猪养殖业务对公司一季度营业收入和利润的增长具有良好增益作用。

  产能持续扩张,随疫情恢复饲料销量有望向上,生猪养殖或继续贡献业绩新增量公司2019 年已建成和在建特种水产产能100 多万吨,都会在近三年投产。其中2019 年年底已有两个工厂投产,余下的都会在今年、明年完成投产。3 月19 日,公司公开发行可转债28.30 亿元,拟投入项目饲料产能共计456 万吨。

  随着餐饮业的恢复,包括单位、学校等陆续复工,消费量预计会逐步上升,对养殖量、饲料的投喂等都会有正面的影响。而且今年预计还会存在中小企业退出的情况,到下半年,可会出现这种现象。某些中小企业上半年销量不行,经营压力大,现金流、资金链紧张。产能扩张叠加行业集中度提高,预计公司业绩继续向上,市占率进一步提升。

  此外,2015 年公司开始布局生猪养殖行业,在广东、湖南以“公司+农户”的模式居多,在山东主要采用自繁自养模式,另外公司在广西、贵州也做了土地的储备。

  2019 年,在非瘟疫情期间,公司上半年自建猪场保持谨慎原则,以外购仔猪扩大规模为主;下半年公司团队已建成良好防疫体系,加快产能扩张建设,生猪养殖业务实现销售收入3.54 亿元,同比增长53.36%。随着公司在生猪养殖业务端的不断成熟,产能不断扩张,叠加生猪高景气,公司生猪养殖业务有望为公司利润继续带来较大增量。

  投资建议:

  海大集团(002311)多年深耕水产饲料领域,护城河深厚,通过为养殖户提供饲料+养殖方案等系列服务保持与客户高粘性,市场份额稳步提升。

  我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为592.15 亿元和723.75 亿元,同比增速为24.37%和22.22%;归母净利润为24.27 亿和32.25 亿,同比增长47.15%和32.92%;对应PE 为29.0x 和21.8x,维持“买入”评级。

  风险提示:

  水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。

申请时请注明股票名称