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海大集团(002311):禽料业务贡献核心利润增量 生猪养殖扭亏为盈

发布时间:2020-04-26    研究机构:海通证券

  发布2019 年报及利润分配方案:公司实现营收476.13 亿元(+12.94%),归母净利润16.49 亿元(+14.71%)。基本每股收益为1.06 元,加权ROE19.54%,同减0.67 个百分点。利润分配预案:每10 股派发3.5 元(含税)现金股利。发布2020 年一季报:公司实现营收104.92 亿元(+18.22%);归母净利润3.04 亿元(+147.93%)。加权ROE 3.28%,同增1.71 个百分点。

禽料贡献核心利润增量,各品类饲料盈利均有望边际向好。2019 年公司实现饲料销量1229 万吨(+15%);水产料、猪料和禽料销量分别为351/167/711万吨,同比分别变动+13%/-28%/+35%。受普水料毛利率大幅下降影响,公司饲料业务毛利率为10.84%,同减0.2 个百分点。我们预计2020 年公司饲料销量有望达到1520 万吨;水产料、猪料和禽料销量预计分别为410/200/910万吨。具体来看:1)水产料:普水料和特水料量利分化,中高端产能释放带动内部结构持续向好。2019 年公司普水料销量持平,毛利率大幅下滑;特水料销量和毛利率均保持稳定增长。我们判断2020 年鱼价有望弱复苏,带动水产料量利齐升,中高端产能逐渐释放则带动内部结构继续优化。2)禽料:禽养殖行情高景气叠加内部变革,整体实现量利齐升。禽链行情向好带动销量高增,内部联动效应叠加结构优化导致盈利能力大幅提升;2020 年有望延续量利齐升。3)猪料:销量承压,2020 年有望实现弱复苏。通过加强产品力和养殖服务、布局北方市场,销量降幅好于华南地区平均水平;前端料占比提高带动毛利率上升。2020 年下半年销量有望实现同比正增长,实现弱复苏。

生猪养殖业务实现扭亏为盈,未来有望贡献较大利润弹性。公司坚持稳扎稳打的推进战略,我们估计2019 年生猪出栏量约为66 万头,同比略有下降;整体贡献净利润约1.1 亿元,实现扭亏为盈。2020 年有望实现生猪出栏量100万头,贡献净利润近6 亿元,将形成一块重要的利润增长点。

动保和苗种业务均有突破。2019 年公司动保业务实现营收5.74 亿元(+21.3%),开始建设畜禽动保服务体系;在新产品带动影响下,毛利率大幅提升6.7 个百分点。2019 年公司苗种业务实现营收3.54 亿元(+26.4%),在生鱼育种领域取得突破;随着销售规模扩大有望形成重要的利润增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为25.6/31.3/38.5 亿元,对应EPS 1.62/1.98/2.44 元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2020 年26~29 倍PE 估值,对应合理价值区间为42.12~46.98 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。

申请时请注明股票名称