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海大集团(002311)2019年年报暨2020年一季报点评-主业景气或共振 生猪弹性渐释放

时间:20-04-21 00:00    来源:中信证券

主业以量补价,动保及养猪盈利增长,2019 年盈利16.5 亿元,同比增长15%。饲料销量增长及养猪盈利弹性带动20Q1 盈利高增1.5 倍。主业景气或现共振,生猪养殖弹性有望继续释放,上调2020 年盈利预测,维持 “买入”评级。

主业以量补价,2019 年盈利16.5 亿元。2019 年,公司实现营业收入476 亿元(同比增长13%)、盈利16.5 亿元(同比增长15%)。收入增长主要系饲料销量增长、猪价上涨带动公司生猪养殖业务收入增长所致。2019 年,公司共销售饲料1229 万吨(同比增长15%),生猪养殖收入13.71 亿元(同比增长53%)。盈利增长主要系生猪养殖业务及动保业务盈利提升所带动。2019 年,公司的禽饲料实现量利双升(销量同比增长35%、毛利率增加近2 个百分点),水产料销量同比增长13%(低于整体增速)、毛利率受普通水产料竞争加剧的拖累而整体下降0.69 个百分点,猪料销量同比下降28%,而禽料的毛利率中枢较水产料和猪料要低,因此公司的饲料产品平均毛利率下降0.2 个百分点至10.8%。估算公司的饲料主业在2019 年以量补价,盈利水平同比持平。动保收入同比增长21%至5.74 亿元,毛利率提升6.7 个百分点,估计盈利同比高增。公司拟每10股派发现金红利3.5 元。业绩表现符合预期。

淡季不淡,20Q1 盈利高增1.5 倍。2020 年一季度,公司实现营业收入105 亿元(同比增长18%),盈利3.04 亿元(同比增长148%)。估算盈利增长主要系饲料销量增长、生猪养殖盈利弹性释放所致。结合草根调研,估计20Q1 公司的饲料销量增长在20%左右,其中禽料和水产料的销量增速较高,猪料销量仍旧同比下滑;20Q1 公司的生猪出栏量约8-10 万头,贡献盈利约0.6-0.8 亿元。

主业景气或现共振。水产料方面,2019 年的价格战导致中小饲企加速被淘汰、行业竞争格局优化,而鱼价有望受猪肉缺口的带动和自身周期的反转而上行,叠加公司的水产料产能投放,预计未来2-3 年公司的水产料有望步入量利双增期。猪料方面,受下游养殖盈利的带动,预计2020 年毛利率有望明显改善,销量降幅或收敛。禽料方面,下游存栏高企,有望带动销量高增,而公司的成本优势明显,有望护航毛利率维持高位。整体而言,预计公司的主业景气有望共振。

生猪养殖弹性逐渐释放。2019 年年底,公司的畜牧养殖业生产性生物资产同比高增2.2 倍,其中成熟的畜牧业生产性生物资产同比增长约1 倍。据此判断,公司的能繁母猪存栏已明显增长,有望支撑公司的生猪出栏量在2020 年快速扩张。而非洲猪瘟的影响下,生猪养殖行业的供给短期难复苏,预计可支撑猪价长景气。公司的生猪养殖业务有望在2020 年释放盈利弹性。

风险因素:销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。

投资建议:公司生猪养殖业务扩张超预期,我们相应上修2020 年EPS 预测至1.77 元(原为1.45 元),维持2021 年EPS 预测为1.99 元,新增2022 年EPS预测为2.51 元。考虑到公司的龙头优势显著,维持“买入”评级。