海大集团(002311.CN)

海大集团(002311)2019年报和2020年1季报业绩点评

时间:20-04-21 00:00    来源:华金证券

投资要点

公司披露2019 年年报和2020 年1 季报。公司2019 年实现营业收入47612.59 百万元,同比增长12.94%,归属净利润1648.76 百万元,同比增长14.71%,EPS(摊薄)1.04 元,利润分配预案为每10 股派发现金股利3.5 元(含税)。公司2020年1 季度实现营业收入10491.83 百万元,同比增长18.22%,归属净利润303.69百万元,同比增长147.93%,在此前1 季度业绩预告的区间范围内。

在2019 年较为艰难的行业大环境下,公司饲料业务继续保持平稳增长。公司2019年饲料总销量1229 万吨,同比增长15%,饲料销售收入38985.18 百万元,同比增长11.5%,饲料总体毛利率10.84%,同比轻微下滑0.2 个百分点。2019 年受非洲猪瘟疫情和国内生猪存栏量下降影响,公司2019 年猪饲料销量同比下降28%,约为167 万吨,下降幅度基本与行业总量降幅基本一致,毛利率同比略有上升。受益于禽肉对猪肉的替代和禽业养殖产能的增加,公司2019 年禽饲料销量同比增长35%,约为711 万吨,毛利率同比提升近2 个百分点,公司禽料销量增速明显高于22%的行业总量增速,禽料市场份额继续提升。与禽肉替代不同,2019 年的水产品对猪肉的替代效应并不明显,延续了2018 年以来的低迷态势,水产饲料行业总量同比仅增长0.3%。公司通过市场份额的扩张,水产饲料销量取得了13%的同比增速,约为351 万吨,其中特种水产饲料销量保持20%以上的增长,普通水产饲料销量同比基本持平。虽然公司特种水产饲料的毛利率同比略有提升,但是受到普通水产饲料毛利率同比下降2.28 个百分点的影响,公司水产饲料毛利率总体同比下降约0.69 个百分点。

动保、种苗和生猪养殖等业务在2019 年均实现增长。2019 年公司动保业务实现销售收入5.74 亿元,同比增长21.28%,毛利率同比提升6.72 个百分点;生猪业务实现销售收入13.71 亿元,同比增长53.36%;水产种苗业务实现销售收入3.54亿元,同比增长26.43%。

2020 年1 季度开局良好。公司2020 年1 季度业绩超出业绩预告披露前的市场预期,也好于我们的预期,主要原因在于:(1)公司在疫情期间积极恢复生产,为养殖户提供生产物资和深入有效的服务,使得公司养殖户和销售渠道逆势增长,市场份额持续扩大,饲料量利均保持稳定增长;(2)受益于公司近年的生猪养殖团队建设、防疫措施完善、养殖产能扩张以及一季度的高猪价等因素,公司生猪业务贡献了部分利润 。虽然年初新冠疫情对农业生产资料运输和餐饮消费均带来压力,饲料养殖业均处于阶段性的艰难时期,但是公司在逆境中再次展现了出色的抗压能力和行业竞争力。“危机”,“危”中有“机”。此次疫情虽然对行业均有影响,但对于资金实力和服务能力较弱的小企业造成的冲击可能更大,从而有望加速市场份额向海大集团(002311)等头部企业集中。

我们继续重点推荐海大集团,逻辑在于::(1)2020 年同比基数压力相对较小,预计2020 年基本面趋势有望进入回升周期,1 季度业绩超预期初步印证基本面回升的判断;(2)二季度逐渐进入水产饲料销售旺季;(3)全球水产养殖看中国,中国水产饲料看海大,海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产;(4)跨年度估值切换的机会。

有别于市场大众的观点:(1)受海外疫情输入影响,今年国内疫情防控措施可能会持续较长时间,部分行业的全年基本面预计会因此受较大影响,比价优势下,海大集团这种业绩好、能见度高、持续性强的品种可能会受益于国内资金配置再平衡;(2)海外疫情稳定后,如果海外资金配置再平衡和流入A 股,海大集团有望成为外资青睐的投资品种(全球水产养殖看中国,中国水产饲料看海大);(3)这两个配置“再平衡”可能是需要我们加入对海大集团今年的投资分析框架的。

投资建议:我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.48 、1.87 和2.25元。净资产收益率分别为20%、20.9%和20.9%,维持买入-A 建议。

风险提示:畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。