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海大集团(002311):水产料增长前景向好 养殖业务贡献弹性

发布时间:2020-04-21    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年/1Q20 业绩同比+14.7%/ +147.9%,与业绩快报一致

海大集团(002311)公布2019 年/1Q20 业绩:2019 年收入同比+12.9%至476.1亿元,归母净利同比+14.7%至16.5 亿元;1Q20 收入同比+18.2%至104.9 亿元,归母净利润同比+147.9%至3.0 亿元,业绩与此前预告一致。2019 年公司饲料总销量同比+15%至1229 万吨,我们估算1Q19 销量同比约+20%。分板块看:

1)2019 年水产料销量同比+13%,其中颗粒料持平,膨化料增速超+20%。1Q19 因水产流通不畅,存塘量高,饲料需求好,我们估算公司颗粒料销量同比超+20%,水产料整体销量同比约+30%;2)禽产业链景气度较高,公司禽料保持高增长,2019 年销量同比+35%,我们估算1Q20 同比仍有约+30%;3)生猪养殖产能下滑,公司猪料销售承压,2019 年销量同比-28%,我们估算1Q20 同比约-20%。4)受益于较高猪价,生猪养殖释放盈利,我们估算2019年业绩贡献约0.5 亿元,1Q20 业绩贡献则为0.7 亿元(1Q19 约亏损0.3 亿元),养殖业务是1Q20 业绩高增长重要驱动。

发展趋势

本年水产料增长具有看点:1)我们预计本年公司水产料销量同比接近+30%,增速高于去年。一方面,因消费升级及水产物流发展,我国膨化料市场仍在扩容,公司享有行业成长红利。同时公司正加大膨化料产能投放,本年膨化料销量有望保持高增长。另一方面,考虑生猪供给短缺刺激其他动物蛋白替代需求,我们看好本年水产价格向上,进而刺激水产饲料需求增长,提升公司水产料销量整体增速。2)我们判断畜禽饲料表现分化,其中禽饲料受益于行业较高景气度,全年销量增长有望超+25%;猪饲料本年有一定恢复机会,且2H20 表现好于1H20,全年销量增速接近+10%。

生猪养殖业务有望贡献业绩弹性:公司持续推进生猪养殖业务发展,我们估算2019 年生猪销量约70 万头,预计2020 年可超100万头。考虑我国生猪产能尚存缺口,头均利润较高,我们预计本年公司生猪养殖业务将有效增大公司的业绩弹性。但因公司多数出栏仍为外购仔猪模式,未来成本控制同样是关键。

盈利预测与估值

当前股价对应2020/21 年26/19 倍P/E。我们基本维持2020/21 年盈利预测不变,维持目标价48.0 元不变,对应2020/21 年30/22倍P/E,+16%空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情风险。

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