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海大集团(002311):水产饲料领导者 长期稳健前行

发布时间:2020-03-20    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  我们看好海大集团(002311)的投资机会:1)我国水产饲料行业具有扩容潜力,且饲料产品结构有提升空间,公司作为水产饲料龙头,有望持续受益于行业增长;2)本年水产价格存在向上预期,且膨化料增势向好,公司本年水产饲料增长机会较大;3)延伸产业链,横向发展畜禽饲料业务,纵向切入生猪养殖,提升长期发展空间。

  理由

  水产饲料行业:长期扩容兼具结构升级:2019 年我国水产饲料产量2,203 万吨,全球占比约40%。但水产工业饲料普及率约25%,低于猪饲料及禽饲料,且饲料产品中83%为较低盈利的颗粒料。从长期看,我们判断随人均水产品消费提高、工业饲料普及、水产捕捞向养殖转变,水产饲料市场仍有扩容空间,且饲料结构逐步升级,高盈利膨化料占比将提升。

  从竞争格局看,2018 年行业前五名市占率合计36.5%,而海大集团作为行业龙头,正逐步拉开与竞争对手的差距。我们认为未来企业的竞争将逐步从单一饲料销售转变为多环节综合竞争,头部企业市占率将继续提升。

  竞争力突出,看好公司水产饲料销售前景:因供给压力不大且消费有望上升,我们认为本年水产价格有向上预期,考虑水产饲料表现同步于水产价格表现,本年水产饲料销售前景较好。自下而上看,公司战略性加大膨化料布局,近期28.30亿元可转债项目落地,我们判断这有望缓解水产膨化料产能压力,助力长期水产料销量提升和销售结构改善。此外,我们认为公司已构筑较强竞争壁垒,对内通过“四位一体”体系以降本提效,对外通过苗种、水产动保等配套环节来增强客户粘性,提升产业链价值。

  产业链延伸发展,提升长期空间:1)饲料领域,公司横向发展畜禽饲料。考虑禽产业链的较高景气度,我们看好本年公司禽饲料销售增长,预计销量同比+20~25%;同时猪饲料销售有边际改善机会,预计全年销量同比+10%。2)生猪养殖领域,公司近年来项目储备不断增加,且立足长远发展。我们预计本年公司生猪出栏量100~120 万头,养殖业务有望提供业绩弹性。

  盈利预测与估值

  当前股价对应2020/21 年23/17 倍市盈率。我们维持2019/20/21年归母净利预测16.5/23.1/30.0 亿元不变,维持40 元目标价,对应2020/2021 年27/21 倍市盈率,有21%的向上空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  下游养殖低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情不确定性风险。

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