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海大集团(002311):公开发行可转债 提升长期发展空间

发布时间:2020-03-17    研究机构:中国国际金融

公司近况

海大集团(002311)发布公告:公司披露可转换公司债券募集说明书及发行公告,发行规模28.30 亿元,债券期限6 年(自2020 年3 月19日至2026 年3 月18 日),6 年票面利率分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.50%、2.00%。初始转股价格35.09 元/股,转股期限为2020 年9 月25 日至2026 年3 月18 日。

评论

发行可转债,打开水产膨化料产能瓶颈:此次公司发行可转债募资28.30 亿元,用于建设15 个饲料项目,对应设计产能共456 万吨,饲料生产线102 条,其中膨化饲料生产线共计42 条,合计占总生产线的41.18%。此前公司膨化料销量增长迅速,产能供应已经偏紧。此次如顺利发行可转债,有望较好解决公司膨化料产能问题,对未来水产料销量增长形成支持,打开发展瓶颈。

本年水产饲料销售前景向好:考虑生猪供给短缺,水产品对猪肉的替代消费有望上升,我们认为本年水产品价格有向上机会。而水产饲料销量表现同步于水产品价格表现,故我们判断公司本年水产饲料销售前景向好。同时,近年来随消费升级及水产物流发展,膨化料市场有长期扩容机会,公司有望持续受益于该趋势。

我们判断公司本年水产料销量同比增速可看20%,其中膨化料的增速快于整体,公司水产料平均利润率水平也将因此提升。

禽料有望保持高增长,生猪养殖业务提供业绩增量:1)我们看好本年公司禽料销量增长机会,因生猪短缺刺激禽肉替代消费,禽价及养殖利润有望保持较好水平,同时禽养殖量上升也利好禽料销售,我们预计全年公司禽料销量同比+20~25%。2)当前较高生猪养殖利润,或提振养殖户补栏意愿,公司本年猪料销售有边际恢复机会,我们预计全年猪料销量同比+10%。3)我们预计公司本年生猪出栏100~120 万头(含外购仔猪部分),同比增加30~50 万头,结合较高养殖利润,本年生猪养殖业务具有一定业绩弹性。

估值建议

当前股价对应2020/21 年23/18 倍P/E。我们维持2019/20/21 年归母净利预测16.51/23.10/29.99 亿元不变,考虑公司业绩韧性较强,及中长期的成长性溢价,我们上调目标价8.1%至40.0 元,对应2020/21 年27/21 倍P/E,+19%空间。维持跑赢行业评级。

风险

下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情风险

申请时请注明股票名称