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海大集团(002311):饲料增长整体稳健 业绩向上确定性较强

发布时间:2019-10-22    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1~3Q19 归母净利润同比+11.13%,业绩符合预期海大集团(002311)公布1~3Q19 业绩:公司1~3Q19 收入355.13 亿元,同比+15.18%;归母净利14.12 亿元,同比+11.13%,业绩符合我们预期。

  3Q19 收入144.48 亿元,同比+9.85%,归母净利7.39 亿元,同比+10.13%。1)从销量看,我们估算1~3Q19 饲料销量同比+14%至900 万吨,其中猪料/禽料/水产料同比约-23%/+30%/+14%,对应销量约127/495/278 万吨。按3Q19 测算,我们估算单季销量同比约+8%,猪料/禽料/水产料同比增速约-50%/+30%/+12%。因非洲猪瘟疫情影响,猪料表现不佳,但禽料仍维持较高增速。此外,7~8月份雨水偏多叠加鱼价行情偏弱,3Q19 水产料销量同比增速低于1H19。2)从毛利率看,1~3Q19 综合毛利率同比+0.1ppt 至11.8%,我们估算禽料毛利率同比增长约2ppt,猪料毛利率同比增长不足1ppt,水产料毛利率同比下跌约1ppt,其中颗粒料毛利率下跌约2~3ppt,但因高毛利率膨化料及虾料销量增速快于低毛利率颗粒料,水产料体现出销售结构升级,水产料整体毛利率得以稳定。

  发展趋势

  禽料及水产料将是今明年业绩重要增量:因禽价维持高位,我们看好今明年禽料表现,预计量利齐升局面维持。而受益于消费升级及水产物流发展,我们预计高端膨化料在今明年也有望继续较快增长。此外,如猪价向上拉动鱼价,这将刺激水产养殖热情,并进而提水产料明年整体销售表现。整体看,我们预计2019 年饲料总销量有望同比增长约14%至1215~1220 万吨,同时预计2020年水产料销量增速提高,并带动2020 年饲料总销量同比增长约20%。

  猪价上涨,养殖业务业绩增长具有弹性:当前公司着重发展生猪养殖,我们估算1~3Q19 共出栏约55 万头,全年有望达70 万头。

  但因公司外购仔猪养殖比例高,头均利润较薄,我们预计本年生猪养殖业绩贡献仅约5000 万元。向前看,我们预计2020 年公司出栏量进一步增长至120 万头,且自养/外购仔猪分别为40/80 万头,在高猪价背景下,公司养殖业务业绩贡献或有效增厚业绩。

  盈利预测与估值

  股价对应19/20 年29/22 倍市盈率。考虑本年猪料表现不佳,我们下调19/20 年归母净利预测4.5%/4.7%至17.14/23.10 亿元,但兼顾鱼价上涨预期提升投资情绪,我们维持37.0 元目标价,目标价对应19/20 年34/25 倍市盈率,+18%空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  下游养殖业景气持续低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响。

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