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海大集团(002311):饲料销量稳健 生猪养殖有望扭亏为盈

发布时间:2019-10-22    研究机构:海通证券

海大集团(002311)发布2019 年三季报:2019 年三季度公司实现营收144.48 亿元,同增+9.85%;实现归母净利润7.39 亿元,同增+10.13%。1-9 月份,公司实现营收355.13 亿元,归母净利润14.12 亿元,同比分别增长+15.18%、+11.13%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为11.97%,同比上升0.19 个百分点;综合净利率为4.23%,同比微幅下降0.01 个百分点;加权ROE 为16.98%,同比下降1 个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.19%/0.16%/-0.05%。

饲料销量仍然稳健,全年增速预计为12%左右。在生猪养殖产能探底和禽肉价格上涨背景下,公司饲料业务整体维持“禽强猪弱”格局,我们估计三季度禽料和猪料同比增速分别约为+30%、-30%;在行业价格战以及鱼价整体低迷等因素的影响之下,三季度公司水产料同比增速预计仍实现两位数增长。我们预计全年饲料总销量约为1200 万吨,同比增长130 万吨;其中水产料、猪料和禽料分别为350/160/690 万吨,同比增速分别约为+13%/-31%/+31%。

水产料行业竞争环境趋于激烈,公司毛利率有望维持稳定水平。单三季度公司毛利率为12.09%,同比仅微幅上升0.02 个百分点。我们认为毛利率整体维持稳定源于以下两方面作用相反的因素:1)水产料毛利率预计略有下降。 一方面源于鱼价表现一般及存塘量较少,另一方面源于市场竞争激烈。2)禽料毛利率预计有较明显上升。公司在禽料上的技术和效率优势更加凸显,再叠加今年禽养殖行情保持较高景气度,禽料呈现量价齐升的良好局面。展望全年,我们预计公司整体盈利能力仍将保持稳定。

单三季度生猪养殖业务已实现盈利,预计四季度将贡献较大利润增量。我们估计三季度公司生猪出栏量约为15 万头,前三季度累计生猪出栏量约为55万头,2019 年全年预计实现生猪出栏量67 万头。公司上半年生猪养殖板块亏损约4000 万元,我们估计三季度已重拾盈利,我们预计四季度猪价将维持高位,预计贡献净利润1.5 亿元左右。展望未来,非瘟背景下公司坚持稳扎稳打的推进策略,预计明年出栏量可达120 万头,并在猪价大幅上涨预期下迎来量利齐升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为17.5/25.6/27.6 亿元,对应EPS 1.11/1.62/1.75 元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019 年25~29 倍PE 估值,对应合理价值区间为27.75~32.19 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害

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