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海大集团(002311):养殖蓄势待发 饲企巨头再启航

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

猪价上行叠加禽链高景气,维持“买入”评级

非洲猪瘟加速生猪产能去化,饲企竞争进一步加剧,长期利好海大集团(002311)猪料市占率提升;与此同时,猪价上涨带动禽链高景气,公司禽料业务有望维持高增长。我们预计2019-20 年,公司EPS 分别为1.16/1.46 元(前值为1.30/1.83 元),并预测2021 年公司EPS 为1.76 元,给予公司2019 年35-37 倍PE 估值,对应目标价为40.60-42.92 元,维持“买入”评级。

跨周期成长的农牧白马

海大从水产预混料起家,经过20 多年的发展,现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品六大板块的综合性农牧集团。其中,公司核心业务是饲料的生产与销售,2008-18 年,公司饲料销量年复合增速高达22.08%,远超行业平均增速。根据中国饲料工业协会数据,海大集团饲料销量高居全国前三,是水产料龙头,畜禽饲料也位于行业前十之列。

解密海大饲企巨头成长之路

我们认为,海大从水产预混料起家成长为饲企巨头的主要原因在于:水产料方面,1)公司率先向养殖户提供养殖全流程解决方案,有效增强了客户粘性;2)公司深耕水产料市场多年,产品具备较强竞争力,龙头地位稳固;3)及时把握市场偏好的转变,优化水产料产品结构。禽料方面,1)公司卓越的采购能力搭建成本优势壁垒;2)持续高研发投入打造产品护城河。猪料方面,海大猪料业务取得快速发展的关键和水产料有异曲同工之妙,主要在于打通服务链条,为养殖户提供全流程配套服务,增强养殖户粘性。

未来看点:饲企巨头强者恒强、生猪产能快速释放

饲企巨头强者恒强,1)猪料,受非瘟疫情影响,生猪养殖规模化进程提速,长期利好公司猪料市占率提升;2)水产料,受益于消费升级红利,特种水产品需求旺盛,我们判断,公司有望凭借超强的用户粘性优化产品结构;3)禽料,我们判断,鸡肉在肉制品消费中的比重将进一步提升,公司有望凭借禽料高性价比的优势实现禽料销量的迅速增长。生猪产能快速释放,生猪养殖是海大健康食品产业链的关键一环,是公司重点发展的业务板块,辅之以充足现金流的支撑,我们判断,公司生猪产能有望快速释放,并成为下一个强有力的增长点。

龙头地位稳固,维持“买入”评级

非洲猪瘟疫情持续发酵,生猪存栏屡创历史新低,我们下调公司2019-20年饲料销量至1276/1492 万吨(前值为1280/1575 万吨),并预测2021年饲料销量为1733 万吨。相应地,我们预计2019-20 年,公司EPS 分别为1.16/1.46 元(前值为1.30/1.83 元),并预测2021 年EPS 为1.76 元。参考可比公司2019 年28XPE 估值,考虑公司龙头地位稳固,我们给予公司35-37 倍PE 估值,对应目标价为40.60-42.92 元,维持“买入”评级。

风险提示:自然灾害和疫病风险,原材料价格波动,猪价上涨不及预期。

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