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海大集团:收入、利润超预期,饲料优化生猪养殖有望受益猪周期

发布时间:2019-02-20    研究机构:中信建投证券

饲料业务结构不断优化,收入大幅增长

2018年全年公司实现营业收入422.86元,同比增长29.89%;实现归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。公司战略部署清晰,养殖技术服务体系完善,产品力保持领先。 公司研发投入坚决,持续加强技术和采购结合的成本优势;调整产品结构,不断推出优质功能性产品,提升产品竞争力;全面加强养殖技术服务体系打造,进一步提升养殖户养殖效益,实现公司与客户的共赢发展。

分业务来看:

(1)公司饲料收入增长30%,实现饲料产品销量约1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料数量同比增长20%+,禽料数量增长约20%,猪料数量增长50%+,公司饲料收入增速高于销量,主要是结构不断优化,猪料产品不断提升。

(2)根据我们模型测算,公司生猪养殖业务出栏量约为70万头左右,预计2019年达到110-120万头。

(3)公司增加了贸易业务拓展,我们预计2018Q4当季大幅增长。 行业体量巨大,海大龙头优势显著,市占不断提高 我国是世界第一大饲料生产国,以自产自销为主,2017年饲料总产量2.22亿吨,同比增长5.94%,工业总产值8393.5亿元,同比增长4.74%。近年来,市场规模增速存在波动,但整体放缓。2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家,比2011年增长52%,占全国饲料总产量的比例达到46%,比2011年增长

12pct。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%,猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动;禽链景气度回升短期提振禽料需求;受益消费升级,水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。

海大的饲料业务经营效益同业领先,公司以水产饲料起家,于2006年、2010年进军禽料、猪料市场,与同业相比品类更均衡,有效抵消单一品类的周期风险。公司每年投入2亿以上研发费用,技术积累转化为产品力优势,销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业,采购经验丰富,成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12%,盈利能力在行业中处优势地位。2006年起公司率先向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全流程产品和服务支持,增强客户粘性,推动销售增长,周转率领先同业实现高ROE水平。

多品类经营,生猪养殖不断放量,有望受益猪周期

种苗+动保研发成果稳步落地,产业链乘数效应逐步发挥。经过多年研发积累,种苗和动保产品深得养殖户认可,品牌影响力强,毛利率高达50%,有望成为公司新利润增长点。种苗和动保产品与饲料相互带动,产业链乘数效应逐步体现。

生猪养殖放量,有望受益猪周期。2015年起公司布局生猪养殖,一方面已成为饲料业务的有力支撑;另一方面,根据我们模型测算,2018年公司生猪出栏量约为70万头左右,2019年底随公司母猪场建成,2019年生猪出栏量预计达到110-120万头,长期产能规划目标500万头,公司产能逐步释放叠加猪价步入上行周期,养猪业务利润弹性可期。

投资建议:

我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。

风险提示:

水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。

申请时请注明股票名称