移动版

农林牧渔行业深度分析:全球水产养殖看中国,中国水产饲料看海大

发布时间:2020-02-20 15:14    来源媒体:格隆汇

机构:华金证券

投资要点 

 全球水产养殖看中国。随着捕捞资源日趋紧张,全球水产养殖的大发展始于 20 世纪 90 年代。亚洲占全球水产养殖总量的 92%,中国占全球水产养殖总量的接 近 60%,欧美地区水产养殖的全球占比较小。中国鱼类和虾蟹类养殖量分别占 全球 50%和 55%,遥遥领先于全球其他地区。

 水产养殖 VS 猪禽养殖:(1)相较于种猪和种禽,我国水产苗种企业数量较多, 行业较为分散、质量参差不齐;(2)我国水产养殖呈现出规模化和标准化程度 低、养殖因地制宜、模式灵活多样、养殖品种繁多,自然条件对养殖影响程度较

高等特征,使得水产养殖户之间养殖过程管理和效益差别比肉鸡、生猪大,个性 化和系统性养殖服务的市场空间也相对较大;(3)根据中日韩消费趋势对比, 相比猪肉蛋白,我国水产蛋白未来仍有较大增长空间。根据世界银行报告预测, 全球养殖类水产品消费量将在 2030 年大幅超越捕捞类水产品消费量,水产养殖 将成为全球水产品消费的第一来源,并且预计中国未来的增长势头较为突出。

 水产饲料行业的发展趋势:(1)水产饲料行业总量难言见顶,未来仍有较大成 长空间;(2)随着消费升级和养殖技术提升,养殖产品结构将逐渐升级,特种 养殖品种将趋于丰富,区域性水产品种趋于多元化;(3)饲料产品结构逐渐升 级,膨化料占比有望继续提升;(4)下游水产养殖规模化趋势缓慢,随着上游 水产饲料行业集中度的逐渐提升,水产饲料产业龙头的定价能力将趋于增强。

 中国水产饲料看海大。海大集团是我国水产饲料行业龙头,也是过去 10 年来发 展最快的饲料企业之一。公司 2009-2018 年的营业收入年均增速 26%,净利年 均增速 28%,ROE15-20%。公司自 2009 年上市以来,展现出良好的成长性, 也是农牧板块中比较突出的优质成长股。回顾海大集团过去的快速成长,我们认 为背后的逻辑,或者说竞争力主要体现在:(1)突出的原料采购和成本控制能 力;(2)重视研发深入企业基因,并具备出众的技术研发能力;(3)在提供 养殖链条多元产品的同时,构建具有迭代能力的养殖服务技术体系;(4)良好 的员工激励机制。

 我们长期看好海大集团的发展和投资机会。展望 2020 年,我们看好海大集团未 来的市场表现,主要逻辑在于:(1)2019 年下游水产养殖景气度较低,2020 年基数压力相对较小,预计 2020 年水产价格的见底回升和猪料的回暖有助于减 缓水产料此前面临的市场压力;(2)全球水产养殖看中国,中国水产饲料看海 大,海大集团未来仍有望继续成为外资青睐的有中国特色的优质资产;(3)跨 年度估值切换的机会。我们预测公司2020年至2021年每股收益分别为 1.48 和 1.87 元,维持买入-A 建议。

 风险提示:畜禽疫情复燃风险;极端天气风险;餐饮消费和鱼价低迷的风险;原 材料价格波动风险;新冠肺炎疫情导致华中片区业务表现低于预期的风险。 

申请时请注明股票名称